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貨幣與財政政策

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貨幣政策與流動性偏好理論 　　流動性偏好理論（Theory of Liquidity Preference）是貨幣學祖師爺凱因斯提出的理論，他認為利率會調整至使貨幣供需達成平衡的水準。當物價上漲時，會使得人們需要更多貨幣來進行交易，因此會帶動貨幣需求由Ｌ往Ｌ１移動，最終導致均衡利率上升到Ｒ１。 　　當中央銀行調整貨幣供給，將其提升至Ｍ１時，這會使均衡利率下跌。利率下跌的結果是總和需求曲線增加，總產出水準上升。 　　美國聯邦準備藉由設定聯邦資金率作為貨幣政策的中間目標，ＦＯＭＣ藉由調整目標利率，來達到調整貨幣供給，從而債券交易員會不斷地交易政府債券，直到聯邦資金利率到達ＦＯＭＣ的目標為止。如果聯邦資金率已經接近零值，央行在無法擠續降低利率的情形下經濟仍沒有起色，這種狀況稱之為流動性陷阱（Liquidity Trap）。 　　台灣的債券市場不大，因此並未有類似美國的目標利率，我國的央行使用中央銀行定存單作為公開市場操作的工具。如果要減少貨幣供給，央行會發行定存單來讓商業銀行標購。如果要增加貨幣供給，央行則在定期存單到期後不再續發。 財政政策如何影響總和需求 　　財政政策（Fiscal Policy）是指關於政府整體支出或稅收水準的決策。當政府改變其支出水準時，會直接造成總和需求曲線的移動，而且他會產生就業與廠商利潤同時增加的效果，使勞工與股東的所得增加，進而造成他們的消費也增加，這種效果稱為乘數效果（Multiplier Effect）。 乘數效果 　　乘數效果裡面一個重要變數是邊際消費傾向（Marginal Propensity to Consume），這是家戶增加的所得用於消費的比例。乘數效果的公式可以寫成： Multiplier = 1 + MPC + MPC² + MPC³ + ... = 1／（1 - MPC） 　　如果政府支出增加兩百億，而邊際消費傾向是０．７５，那麼乘數效果就會造成總和需求增加四倍，也就是八百億。 　　但是政府支出增加使總和需求增長，必須要發行債務籌措經費，因此會造成貨幣需求大幅上升，同時造成利率上揚（如下圖）。利率上漲的結果是投資支出減少，進而反向抵消部分的總和需求，這是所謂的排擠效果（Crowding-out Effect）。因此財政政策造成的總和需求的增減，最終取決於乘數效果的大小。 稅收 　　當政府減稅時，人們的稅後所得會增加，從而...
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總合供需模型與經濟波動

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 總合需求移動的影響 　　某些事件會影響到人們對未來的信心與計畫，例如戰爭與股市崩盤，在這種狀況下，家戶會減少消費，廠商會減少投資。 　　當悲觀氣氛影響到支出時，短期總合需求曲線會從ＡＤ１向左移動到ＡＤ２，新的短期均衡點會使總產出從原本的Ｙ１減少到Ｙ２，價格也從Ｐ１下跌到Ｐ２。一旦廠商與勞工都預期物價水準會下降，他們就會協議出更低的名目工資，這使得廠商的勞動成本降低，會進而增加任一物價水準下的勞動雇用量，因此短期總合需求曲線會從ＡＳ１向右移動到ＡＳ２，新的均衡價格會下跌至Ｐ３，而總產出會回到長及均衡的水準Ｙ１。 　　因此當總合需求減少時，在短期會造成經濟體系產出水準的波動。在長期，經濟體系會自我修正並且回到長及均衡，但是代價是物價水準會進一步降低，這就是所謂的 通貨緊縮。 但是假設政策能夠影響總合需求，那麼就能減緩經濟波動的幅度。 總和供給移動的影響 　　一些突然會影響生產成本的事件，會造成供給曲線的移動，如果生產成本突然提高，短期生產曲線將會往左移動（ＡＳ１－＞ＡＳ２），這會造成短期的價格升高至Ｐ２，短期的總產出下降至Ｙ２。 　　一個經濟體在這樣的情況下，同時面臨經濟衰退（產出減少）與通貨膨脹，這樣的結果稱為停滯性通膨（Staglation）。 　　廠商與勞工會因為物價上揚而調高他們對於物價的預期水準，進而協議出一個更高的名義工資，使得停滯性通膨更加嚴重，這種物價進一步上漲的現象稱為工資－物相互扶搖（Wage-Price Spiral）。 　　在長期，相互扶搖的程度會因為勞動雇用量減少（失業）而減緩，這會對名目工資產生壓力。名目工資減少後廠商的利潤將會回升，廠商會因此增加供給，供給曲線會回到ＡＳ１，總產出與物價水準會回到Ｙ１（自然產出水準）與Ｐ１。 　　與其等待價格與產出自然回復，貨幣學派主張在經濟衰退時，採取擴張性的貨幣政策與財政政策使總和需求增加。此時總合供給曲線會從ＡＤ１往右移動到ＡＤ２，與ＡＳ２形成的新均衡價格提升到Ｐ３，產出也回到了Ｙ１。政策干預的問題點在於刺激的大小難於拿捏，有可能會造成更嚴重的通貨膨脹。
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總合需求與總合供給

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　　凱因斯在1936年出版的 就業、利息與貨幣的一般理論 一書中，提出了經濟衰退是由於一個國家的總合需求減少而導致的。古典學派的理論可以用來解釋長期經濟的波動，但短期的波動就必須使用總合需求與供給模型來解釋了。 總合需求曲線 　　總合需求曲線顯示的，是在每一個物價水準下，本國人與外國人對本國生產的最終商品與服務的總需求。 　　模型的縱軸為物價水準，橫軸為產出水準，總合需求曲線的斜率為負，因為： 財富效果：當物價水準下跌時，人們會因為實質貨幣的購買力上升的變得富有，從而會增加消費支出，意味著對商品與服務的需求增加。相反的，當物價水準上升，對商品與服務的需求就會減少。 利率效果：物價漲跌會導致利率漲跌，同時資支出也會因此而增減，從而又使商品與服務的需求量變動。 實質匯率效果：當本國的物價相對於外國變便宜或變貴時，本國的進出口也會相應增減，使得本國的出口淨額變動，總合需求也因此變動。 總合需求曲線的移動 消費 投資 政府支出 出口淨額變動 總合供給曲線 　　總合供給曲線表示的是一國在每一個物價水準下，其所生產的最終商品與服務的總量。長期而言，總合供給曲線是一條垂直線，這是由於一個國家的產出要取決於它的勞動、資本、與天然資源的供給，以及將這些生產要素轉化成商品與服務的科技知識。 　　在短期，它是一條正斜率的曲線，這是由於： 工資僵固：當實際物價水準與預期的水準不同時，名目工資無法立即調整。由於工資僵固，當物價水準低於預期時，一國產出水準會因廠商減少勞力雇用而降低，當物價水準高於預期，產出水準則會高於自然產出水準。 價格僵固：當一國經濟情況改變時，有些商品與服務的價格不會立即調整，其中一原因是 菜單成本 ，其影響類似於工資僵固的影響 。 對相對價格的錯誤認知：物價水準的變動會暫時誤導供給者，使他們改變供給量。 長期總合供給曲線的移動 　　長期的產出水準有時稱為潛在產出（Potential Output）、充分就業產出（Full-Employment Output）或自然產出水準（Natural Rate of Output），會影響自然產出水準的事件都會引起長期總和供給曲線的移動，一般來說自然產出水準會受下列四種因素影響： 勞動變動 資本變動 天然資源 科技知識 短期總合供給曲線的移動 　　會影響長期總合供給曲線的四個因素也會影響短期總合供給曲線，另外人們對於短期物價的預期水...
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費雪效果與通膨成本

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 費雪效果 名目利率＝實質利率＋物價膨脹率 　　因此名目利率不單決定於實質利率，也決定於物價膨脹率。實質利率受到可貸資金的影響，而物價膨脹率則受貨幣供給成長率。因此央行調高貨幣供給成長率，會造成更高的物價膨脹率以及更高的名目利率，這種利率隨物價膨脹的調整稱為 費雪效果（Fisher Effect） 。費雪效果的分析主要著眼於長期，如果短期物價的波動沒有被預期到，那麼費雪效果就不成立。 物價膨脹的成本 　　政府由創造貨幣所得到的收入，會造成通貨膨脹。由於物價上漲，且貨幣的價值下降，每個人能購買的商品與服務就會減少，因此人們稱這種購買力下跌的現象為通貨膨脹稅。人們可以藉由減少持有貨幣來規避通貨膨脹稅帶來的衝擊，其中一個方式就是多上銀行領錢來減少皮包中的現金。然而多上銀行會造成更多時間與精力上的成本，這種成本被稱為皮鞋成本（Shoeleather Cost）。 　　另外一種成本稱為菜單成本（Menu Cost），這個名詞源自於餐廳印製新菜單的成本。一個企業在更動其商品價格時，需要印製新價目表與目錄、將它們寄給客戶有時還需要打廣告。在物價上揚的期間，因為需要經常得更改價格，所以也會面臨較高的菜單成本。  　　另一方面，物價膨脹會造成賦稅的扭曲。例如在美國，資本利得是需要扣稅的，在高物價膨脹的社會中，資本利得會受到物價膨脹的影響跟著走高，因此資本利得稅也同時膨脹。利息收入扣除稅款後所剩餘的購買力，也將因為物價膨脹的影響而大幅降低，因此人們會減少儲蓄。 財富重分配 　　物價膨脹對債務人有利，因為這會降低債務的實質價值。假設今天我們跟銀行貸款兩萬元，利率為７％，十年後我們需要還銀行四萬元，如果這期間發生嚴重的通貨膨脹，薪資也會隨著通貨膨脹一起大幅上漲，可以很輕鬆的還完這四萬元。 　　相反的通貨緊縮對債務人不利，若是發生通貨緊縮，薪資也會隨著物價一起下跌，這四萬元會變得難以償還。一般認為通貨緊縮會比通貨膨脹更糟糕，因此依些經濟學家認為小幅的物價緊縮是有利的，這會降低持有貨幣的成本，此一主張稱為弗里曼法則（Friedman Rule）。 　　然而物價緊縮也有菜單成本，並且不容易預測，而造成對債權人有利對債務人不力的財富重分配。
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貨幣供給成長與物價膨脹

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物價膨脹的古典理論 　　假設Ｐ代表由ＣＰＩ或ＧＤＰ平減指數所衡量的物價水準，就是說Ｐ衡量買一籃子商品與服務所需要的貨幣，那麼反過來看，１／Ｐ就是一塊錢能買到的商品與服務。 　　下圖中，縱軸左邊為貨幣的價值１／Ｐ，縱軸右側為物價水準，橫軸為貨幣數量。由於央行會將貨幣數量維持在一個固定水準，因此貨幣供給是一條垂直線（無彈性）。而當貨幣價值下降時，人們會想要持有更多的貨幣，當貨幣價值上揚時，人們會傾向持有少量的貨幣，因此貨幣需求曲線是一條負斜率的曲線。 　　當貨幣數量從Ｍ１增加到Ｍ２時，貨幣從１／２貶值到１／４，物價水準從２成長到４，也就是說物價由於貨幣數量增加而成長了一倍，貨幣價值只剩原來的５０％。長期而言，貨幣的價值與物價水準會調整致使貨幣供需重回平衡的水準，這種主張貨幣價值隨著貨幣數量變動的學說，稱為貨幣數量理論。 　　古典學派學者將經濟應變數分為分為兩類，一為名目變數，亦即以貨幣為單位所衡量的變數。另一類為實質變數，是以實體單位所衡量的變數，這種將經濟變數一分為二的方法稱為古典二分法（Classical Dichotomy）。 　　根據古典分析，貨幣供給的變動只會影響包括物價與名目工資等名目變數，而產出、就業與實質工資等等實質變數則不受影響，這種認為貨幣面的變動不影響實質變數的性質稱為 貨幣中立性 （Monetary Neutrality） 。 貨幣流通速度與數量 　　以Ｐ代表物價水準（ＧＤＰ平減指數），Ｙ代表產量（實質ＧＤＰ），Ｍ代表貨幣數量，則 貨幣流通速度（Velocity of Money） 等於名目ＧＤＰ除以貨幣數量： Ｖ＝（ＰｘＹ）／Ｍ 　　假設經濟體年產１０００個手錶，每個價值十元，經濟體總共有２５０單位貨幣，那麼貨幣流通速度為： Ｖ＝（１０ｘ１０００）／２５０＝４０ 　　這個經濟體人們每年總共花１００００美元買手錶，但他只有２５０單位的貨幣，每一枚貨幣每年需要轉手四十次才能完成交易。以上的公式也可以改寫成： ＭｘＶ＝ＰｘＹ 　　新公式的意義為，貨幣數量成以貨幣流通速度，等於產品的價格乘以產量（也等於名目ＧＤＰ）。此公式稱為 數量方程式（Quantity Equation） ，由此公式可以得知，貨幣數量增加一定會反映在一個變數上：物價水準上升、產量增加，或貨幣流通速度下降。
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中央銀行控制貨幣的工具

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 公開市場操作 　　當中央銀行買賣政府公債時，我們稱其在進行公開市場操作（Open Market Operation, OMO）。當央行要增加貨幣供給時，它會在債券市場買進證券，其所支付的通貨流入經濟體後，一部分會被存進銀行，而銀行又會將這些通貨拿來再創造貨幣。 　　如果要減少貨幣供給，央行會賣出手中的債券。社會大眾會用手中的通貨購買這些債券，流通中的貨幣就會直接減少，如果使用存款購買債券，銀行的準備金就會減少，使得銀行縮減放款的額度，貨幣創造的過程會反轉。 　　 附買回協定（Repurchase Agreement） 已經日漸成為公開市場操作的主流，這是央行在向銀行買進債券的同時，約定好再將來每一時日，央行再以某一價格賣回去給銀行， 附賣回協定（Resale Agreement） 則是與此相反的操作。這兩種操作的優點在於可以完全預知未來的通貨數額，使不確定性降低。例如在耶誕節前資金需求大增，央行可以藉由附買回協定增加貨幣供給，再約定於新年後買回債券來減少貨幣供給。 央行向商銀買入債券 央行 　　　　　　　　　　　　資產　　　　　　　　　　　　　負債 ━━━━━━━━━━━┰━━━━━━━━━━━ 　　　　　　　　　　　　債券　＋１００      │　銀行存款　＋１００ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　  │　                                                                              商業銀行 　　　　　　　　　　　　資產　　　　　　　　　　　　　負債 ━━━━━━━━━━━┰━━━━━━━━━━━ 　　　　　　　　　　　　準備金　＋１００  │　 　　　　　　　　　　　　債券　　－１００  │　    ...
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貨幣創造

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 百分之百準備的銀行體系 　　假設這是一個簡單的世界，在這個世界裡通貨是僅有的貨幣，並且貨幣供給與貨幣總額都是一百美元。再假設某人開設了一家銀行，簡稱為第一銀行，它只接受存款而不承作放款， 這樣的銀行體系稱為百分之百準備的銀行體系（100-percent-reserve banking）。 　　Ｔ字帳（T-account）是用來顯示銀行資產與負債變動的簡化財務報表。以下是百分之百準備下，一百美元都存入第一銀行時的Ｔ字帳： 第一銀行 　　　　　　　　　　　　資產　　　　　　　　　　　　　負債 ━━━━━━━━━━━┰━━━━━━━━━━━ 　　　　　　　　　　　　準備金　＄１００  │存款　　＄１００ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　  │　                                                                                   　　Ｔ字帳的左邊，是銀行放在金庫中的１００美元準備金，同時也是銀行的資產。右邊是銀行的負債，這是它欠存戶的１００美元，資產與負債永遠相等。 部分準備銀行體系下的貨幣創造 　　如果銀行只留下一部分存款作為準備金，而將另一部分拿來放款，這種體系稱為部分準備銀行體系（Fractional Reserve Banking）。銀行中作為準備金的比率稱為 存款準備率 （Reserve Ration），此一比率決定於政府的法規與銀行的政策，央行規定銀行必須保有的最低準備金金額為 應提準備 （Reserve Requirement），如果銀行提列超過最低準備金額的應提準備，超過部分稱為 超額準備 （Excess Reserves）。 　　假設第一銀行的存款準備率為１０％，那麼它著保留１０％的存款當作準備金，並將其餘九成放帶出去，那麼第一...
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